4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业(yè)边际改善，或(huò)反映制(zhì)造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强，在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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