金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公name是什么意思 name是姓还是名司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务(wù)的(de)辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的(de)规(guī)模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当name是什么意思 name是姓还是名前市(shì)场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近几年融资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成本有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均(jūn)票(piào)面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增强城投债(zhài)权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势(shì)，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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