原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结(jié)构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁(jiǔ)保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业(yè)为持续(xù)保持(chí)结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了(le)一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个(gè)市(shì)场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答(dá)投资(zī)者关于库存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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