5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局(jú)可(kě)以将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背(bèi)景下，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成(chéng)交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局(jú)，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港股(gǔ)央国(guó)企的持(chí)股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用。

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