2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来(lái)自(zì)外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认(rèn)真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进(jìn)一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在最后一次(cì)加息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的(de)风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音(xū)社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的(de)企业债，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国(guó)的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价(jià)不足。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调就(jiù)是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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