5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话)。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极(jí)布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央(yāng)国企改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募(mù)基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的(de)主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上(shàng)变(biàn)化(huà)的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两(liǎng)年体现在(zài)每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔(t河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话ī)除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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