金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指(zhǐ)出(见字如晤,展信舒颜，展信安的用法chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约见字如晤,展信舒颜，展信安的用法案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要(yào)持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度(dù)规(guī)定及(jí)操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国(guó)有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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