金融界5月16日消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发(fā)言人(rén)、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足(zú)的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居(jū)民(mín)消费汽(qì)柴(chái)油价格输(shū)出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价(jià)格环(huán)比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上年同期对(duì)比基数(shù)走(zǒu)高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等(děng)因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治(zhì)冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很(hěn)重(zhòng)要的原(yuán)因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过(guò)去自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回(huí)升。未来随(suí)着服务(wù)消费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价(jià)格与国(guó)际(jì)市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力(lì)影响，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学(xué)制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化运行以后，部(bù)分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续(xù)增加，而(ér)电煤需(xū)求(qiú)季节性(xìng)减少，市场进入(rù)淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需(xū)求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业品价格短期(qī)下(xià)行情况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度(dù)货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间差和(hé)基数效应有关(guān)。我国经济(jì)运行开局(jú)良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身(shēn)有个(gè)过(guò)程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料(liào)的(de)同比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要(yào)看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特别是(shì)政策效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续(xù)好转，不符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济(jì)短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回(huí)落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性(xìng)波动主要由(yóu)需(xū)求驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求变化(huà)而(ér)变(biàn)化(huà)，使得物(wù)价(jià)变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚(gāng)开(kāi)始(shǐ)修复(fù)，对(duì)价格的提(tí)振尚不明(míng)显，使得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速(sù)，去(qù)年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关(guān)服(fú)务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较(jiào)为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济(jì)回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路(lù)不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过(guò)往，企业(yè)有效信用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信(xìn)用派(pài)生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地(dì)产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为(wèi)的(de)支持已开(kāi)始(shǐ)显(xiǎn)现。去(qù)年3季度(dù)以来(lái)，资金加速(sù)流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续改善(shàn)，企(qǐ)业资(zī)本开支在(zài)1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容易(yì)产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多(duō)在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的(de)同(tóng)时(shí)，市场信心反(fǎn)其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持(chí)续(xù)改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复(fù)持(chí)续(xù)性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长相关行业招工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在(zài)累积(jī)。地(dì)产大周期(qī)向下(xià)已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小周期超调(diào)后的修(xiū)复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给增多(duō)、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等(děng)，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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