事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　乔丹有多高　

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影响和乔丹有多高(hé)外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节(jié)性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商(shāng)品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明乔丹有多高显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的(de)中(zhōng)下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司

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