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至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽(qì)车制(zhì)造、铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造业、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——4月工业企业利(lì)润分析

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百元营(yíng)业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期1至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号3.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制(z至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号hì)造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益(yì)于国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造(zào)、铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造业、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应(yīng)业。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内(nèi)需增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内部(bù)压力，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

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