金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(gu俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米ó)首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过(guò)程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米响。稳健货(huò)币政策(cè)注(zhù)重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米端(duān)见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数(shù)据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物(wù)价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这(zhè)样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到(dào)一(yī)个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价(jià)下(xià)行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显。

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