2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度(dù)开(kāi)始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是(shì)美(měi)国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的(de)实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我(遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带(dài)来(lái)以下方面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的(de)发展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对(duì)于企业盈(yíng)利(lì)的预(yù)期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即(遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好(hǎo遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收益率，而(ér)且即(jí)使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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