2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人士(shì)认为人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是(shì中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名)在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的(de)使用时(shí)长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科(kē)技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学(xué)习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家及(jí)业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期(qī)是相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差(chà)的(de)时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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