金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻(wén)发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶(jiē)段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带(dài)动(dòng)了食(shí)品价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总体上(shàng)趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民(mín)消费汽(qì)柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在(zài)今(jīn)年(nián)7月份切(qiè)换(huàn)，车(chē)企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同(tóng)期(qī)受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的(de)状况，更重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前(qián)相比还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月回(huí)升。未来(lái)随着服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国际输(shū)入(rù)性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与国(guó)际市(shì)场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大(dà)。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持(chí)续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品(pǐn)价格短期下(xià)行(xíng)情况还(hái)会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一季度(dù)货币政策报告(gào)也(yě)提及通(tōng)缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预(yù)期不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和(hé)居(jū)住水电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同(tóng)样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速(sù)可能(néng)明(míng)显回升(shēng)。

　　未(wèi)来(lái)几个月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低，特别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内(nèi)生动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合，预(yù)计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别(bié)是(shì)核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合理适度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需(xū)求变化而(ér)变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价(jià)格的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复(fù)，显示经济(jì)处于复苏初期。以(yǐ)企业(yè)中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的(de)有效社(shè)融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而(ér)线下活动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无(wú)用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，资金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞(zhì)留在银(yín)行(xíng)体系(xì)、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企业(yè)之(zhī)间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间(qǐ)业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总体信用派(pài)生。传统周期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大(dà)了(le)“春(chūn)节(jié)效应”带来的(de)经济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏(piān)消费端的活动(dòng)多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏(piān)生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然(rán)开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在(zài)逐(zhú)步(bù)修复，有助于(yú)推动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区(qū)收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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