2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境对(duì)经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明(míng)年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局(jú)确(què)定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科(kē)技(jì)企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进一步(bù)研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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