公募(mù)基金交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是(shì)最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类Q对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么FII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司(sī)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金(jīn)集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账(zhàng)户无需实(shí)际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通券结(jié)模式(shì)下(xià)资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户(hù)开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确(què)各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控(对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该(gāi)模式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式一致，对(duì)投资(zī)组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对(duì)这一(yī)业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示(shì)，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用券商的(de)交易(yì)席(xí)位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基(jī)金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道(dào)的(de)营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司(sī)会受益于这一(yī)发展变化。

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