文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结(jié)果。受(shòu)益于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融(róng)机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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