大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令(lìng)军队进入(rù)最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚南通社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队(duì)的战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局势(shì)骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃(wò)北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿(ā)族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦(wéi)钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结(jié)束后(hòu)由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创(chuàng)年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物价(jià)指数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪与当(dāng)前经济周期相关的通(tōng)胀压力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢仍然非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政(zhèng)策(cè)利率期货合约交易商周五(wǔ)加(jiā)大了对美联储将继续(xù)加息的(de)押(yā)注(zhù)，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月会议上将(jiāng)基准利率目(mù)标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员们(men)一直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但他(tā)们最终承认，基(jī)于对期货的押注(zhù)，今年降息的(de)可能性不大。现在，他们预(yù)计在2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)以及债务上(shàng)限(xiàn)担(dān)忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月(yuè)份(fèn)的会议(yì)可(kě)能(néng)会考虑加息25个基(jī)点。市场预计(jì)联邦基金(jīn)利率将在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个(gè)月前，衍(yǎn)生品市场预计(jì)基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期(qī)化(huà)工(gōng)板块整体走势偏(piān)弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板块略显分化。期(qī)货日(rì)报记者观察到，煤化工(gōng)品(pǐn)种无论是(shì)下跌幅度，还(hái)是(shì)下(xià)行斜(xié)率(lǜ)，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端(duān)为原油的品种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌幅度不大(dà)的(de)情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本(b木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢ěn)端为煤(méi)炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首席分析(xī)师(shī)高明宇解释(shì)说(shuō)，终(zhōng)端(duān)产(chǎn)品这一分化的(de)根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下(xià)半年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原油(yóu)价格的(de)下行已触碰到中东主要产油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产油成本、美国收储目(mù)标(biāo)价位(wèi)，在(zài)美国页(yè)岩油非常规能源产量增速(sù)持续不达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给约束的兑现，在(zài)能(néng)源品的下(xià)行趋势(shì)中原油的成本支撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先发(fā)生，价(jià)格也率先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际(jì)到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的(de)情况下供应有增(zēng)无(wú)减，宽松的供需(xū)面持续(xù)带动产业链各环节累库，价(jià)格(gé)下跌(diē)趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品(pǐn)种构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以(yǐ)来(lái)，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体便处于(yú)震荡下行的趋势(shì)中(zhōng)，原(yuán)料(liào)煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期货分析师刘(liú)书(shū)源(yuán)表示，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油整(zhěng)体为区间弱势震荡的(de)走(zǒu)势(shì)，并未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场(chǎng)而言，本周(zhōu)持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货研究院上(shàng)海分院负(fù)责(zé)人(rén)夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行(xíng)情持(chí)续(xù)低(dī)迷。国内(nèi)煤炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障，在进(jìn)口煤增加的情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)可流通货源充裕，今(jīn)年受到天气因(yīn)素的影响，水电出力(lì)预(yù)计(jì)逐步(bù)好(hǎo)转，电(diàn)煤需(xū)求存在增加，但增速或(huò)放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭市(shì)场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本端(duān)难以提供有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体(tǐ)需求(qiú)端(duān)不(bù)佳(jiā)，高温雨季(jì)部分区域需求受(shòu)到(dào)影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)承压下行(xíng)，煤(méi)化工受(shòu)到成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走(zǒu)弱也(yě)与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产(chǎn)能(néng)投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部(bù)分甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并未重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产品的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口(kǒu)和(hé)坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤(méi)化工品(pǐn)种的(de)估值中(zhōng)枢不断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了(le)解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之(zhī)前有所放大(dà)。“煤化工(gōng)产业(yè)链上下游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤化工(gōng)品种自(zì)身表(biǎo)现同(tóng)样低迷(mí)，面临(lín)较(jiào)大(dà)的(de)亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期(qī)货价格创(chuàng)2020年(nián)10月(yuè)份以来新低(dī)，现货价(jià)格同步(bù)走低，内蒙地区(qū)报(bào)价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算(suàn)来(lái)看，行业整体(tǐ)处于(yú)不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源也(yě)表示，由于(yú)甲醇现货价格不(bù)断创下(xià)新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格回(huí)到历史(shǐ)低(dī)位，上游(yóu)甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤价回落、采购成本下(xià)降而明(míng)显转好。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤制甲醇(chún)企业，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅度较大(dà)，且(qiě)部分内地企业有传出因甲醇(chún)价格太(tài)低(dī)，出(chū)现停(tíng)车或者降负的消息(xī)，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是(shì)说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经(jīng)历(lì)过前几(jǐ)年(nián)的持续投产，国内(nèi)甲醇(chún)和尿素(sù)的产能不断扩张，当前下游的(de)需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低(dī)水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负(fù)或者去产能(néng)的阶段(duàn)，后续大概率是(shì)一个产(chǎn)能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下(xià)半年部(bù)分品种(zhǒng)面临较大投产压(yā)力，进口体(tǐ)量大(dà)的品(pǐn)种将(jiāng)受到低价(jià)进口货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是(shì)行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤(méi)制的可(kě)能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了解到，近期能(néng)源化工（尤其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较(jiào)为强势主(zhǔ)要还是基(jī)于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到(dào)供需基(jī)本面收紧(jǐn)的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油(yóu)尽管(guǎn)受到(dào)美国债务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵局带来(lái)的宏观(guān)情绪扰动，但(dàn)是沙特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人(rén)会议上承诺将加大力(lì)度打击俄(é)罗斯(sī)逃避(bì)其石油和燃料出(chū)口(kǒu)价格上限的行(xíng)为都对于油价起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示(shì)，从基本(běn)面来看，下半年全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全(quán)球(qiú)需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于(yú)中(zhōng)国需木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢求(qiú)复苏的持(chí)续；同(tóng)时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持(chí)强势从成本端带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还(hái)是在于(yú)原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自原油进口的大(dà)幅(fú)下降和(hé)随着出行旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库(kù)存(cún)均出现不同程(chéng)度的下(xià)降(jiàng)，同时(shí)汽(qì)、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不(bù)及预(yù)期，但沙特(tè)能源部(bù)长发言(yán)力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美(měi)国(guó)的(de)收储均将收(shōu)紧下半(bàn)年(nián)全(quán)球原(yuán)油平衡表。但在(zài)美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判达(dá)成一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注(zhù)美国(guó)债务上(shàng)限谈判(pàn)结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高(gāo)级分析师陆甲明(míng)认(rèn)为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)，预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不会有动(dòng)作(zuò)。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价被(bèi)市场接受(shòu)度(dù)提升。预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，5月份(fèn)至(zhì)今，国(guó)内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已经从500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙烯自身(shēn)现货(huò)价格表现更(gèng)弱，因而以原(yuán)油(yóu)折算成本的加工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好已进入兑(duì)现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减产已(yǐ)在原油(yóu)及(jí)成品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停(tíng)的(de)伊拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北(běi)向(xiàng)原油出(chū)口仍未恢复(fù)，亦对本无弹(dàn)性(xìng)的原(yuán)油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部(bù)长再次对原(yuán)油市场做空者发出警告，面对欧美(měi)银行业(yè)危机和美国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率事件发生，二季度起的基准去库预期仍(réng)将为原油带(dài)来相对支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化工品表现(xiàn)中，油(yóu)制强于(yú)煤制(zhì)的可能(néng)性依(yī)然较(jiào)大(dà)。”陆甲明表示(shì)，原料价格(gé)表现(xiàn)上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反(fǎn)差或依(yī)然存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明(míng)宇看(kàn)来，在(zài)国内动(dòng)力煤市场中下游库(kù)存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油化(huà)工结构性强于煤化工的行情仍然(rán)有(yǒu)望延续。

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