事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一(yī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利率未(wèi)超(chāo)过央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超过上限(xiàn)的(de)银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前(qián)超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(k等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待āi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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