近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向资(zī)金净买入额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们(men)对于(yú)国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事关(guān)重大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可(kě)能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝(l美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天ǚ)业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般(bān)说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相当美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天保(bǎo)守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是看好上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的私(sī)营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务水平(píng)等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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