来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(j两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度ià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和(hé)消费意(yì)愿改善(shàn两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未(wèi)来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过(guò)了(le)一项临(lín)时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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