金融界5月16日消息(xī) 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何(hé)看待未(wèi)来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价(jià)格低(dī)位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应(yīng)总体是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下(xià)行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济(jì)复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格(gé)总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国内(nèi)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在(zài)今(jīn)年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格(gé)的(de)下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份(fèn)CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食品(pǐn)和(hé)能源由于受到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍(主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人réng)在恢(huī)复中，相关价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带(dài)动增强，价格(gé)回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续(xù)扩大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市(shì)场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大(dà)宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石(shí)油和天然气(qì)开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复(fù)常态(tài)化(huà)运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能(néng)继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在(zài)恢(huī)复中，价格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分工业(yè)品价(jià)格(gé)短期下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需(xū)求回(huí)暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要(yào)与供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回(huí)落(luò)的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠(qú)道(dào)畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受(shòu)收(shōu)入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提前还(hái)贷(dài)现(xiàn)象，也(yě)一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以来(lái)已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得(dé)去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去(qù)年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数(shù)影响。但要(yào)看到，随(suí)着(zhe)基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥(huī)充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力(lì)也在增强(qiáng)，供(gōng)需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持(chí)续(xù)负增长，货币供应量(liàng)也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我(wǒ)国经济总供求(qiú)基本(běn)平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩(suō)”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期性(xìng)波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对(duì)价格的(de)提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济处(chù)于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻(kè)画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回升(shēng)，由(yóu)去年(nián)8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回(huí)落(luò)，及油、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存(cún)在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的(de)是，当前资(zī)金(jīn)多滞留在(zài)银(yín)行体系、而不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民(mín)与企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏(piān)少等紧(jǐn)密(mì)相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩(kuò)张以房地产驱动(dòng)为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用修复主要(yào)靠(kào)企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的(de)经济(jì)效应不同过往，有效信(xìn)用派生对企业(yè)行(xíng)为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来(lái)，资金加(jiā)速流向制(zhì)造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得(dé)制(zhì)造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴(bàn)随(suí)融资的(de)持续改善，企业资本(běn)开支在1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复(fù)。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复(fù)持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收(shōu)入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地(dì)产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部地区收(shōu)入修(xiū)复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城(chéng)市需求。

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