来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是(shì)删(shān)除了(le)“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特(tè)别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达70％八千米多少公里），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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