来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于(yú)随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩(suō)信毁掉一个老师最好的办法(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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