文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)营业收入(rù)累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回(huí)落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的(de)增(zēng)速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期(qī)基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(sh文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释uǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着(zhe)下游(yóu)行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(hu文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释ǎn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计(jì)增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升(sh文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释ēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能(néng)利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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