文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好的(de)行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、汽(qì)车制(zhì)造、通secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最早也需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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