金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场(ch卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗ǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书(shū)的(de)高等级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不仅不(bù)卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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