事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款为什么梅西的人缘远比c罗好(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项时不(bù)约定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与(yǔ)股份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集(jí)中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

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　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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