来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(c在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉ì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么(me)在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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