近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力持续改善(shàn)的标的(de)，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布，不少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持(chí)多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的(de)防御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够继续(xù)改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(t亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢ǐ)来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的(de)确(q亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢uè)定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢(zhōng)国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额(é)外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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