事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的(de)领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在(zài)价格(gé)上(shàng)已司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中(zhōng)下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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