近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(单反可以带上飞机吗shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司(sī)股票(piào)。例如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明国(guó)企公(gōng)司的(de)资本(běn)效(xiào)率还有很大的(de)提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业(yè)效率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(单反可以带上飞机吗shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么(me)？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的(de)额外推动(dòng)力(lì)。

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