公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报(bào)88是不是质数，79是质数吗记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看88是不是质数，79是质数吗来(lái)，目前基金结(jié)算模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基(jī)金(jīn)公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据(jù)博(bó)道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度(dù)上(shàng)调动了(le)托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)突(tū)破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模(mó)式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的(de)交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌(mò)生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资(zī)端(duān)业务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能(n88是不是质数，79是质数吗éng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户(hù)，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过(guò)交易(yì)交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统(tǒng)，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记(jì)者从业(yè)内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结(jié)算模式，到(dào)目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的(de)交易席(xí)位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也(yě)正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式(shì)的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在(zài)中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模(mó)式能(néng)有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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