来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出(chū)行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三(sān)产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗)东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企在中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会(huì)介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗