金融界5月16日消息 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些(xiē)？国(guó)家(jiā)统计局如(rú)何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民(mín)经济(jì)综合统计(jì)司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低(dī)位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一(yī)是(shì)食品(pǐn)价格的回落。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市场价(jià)格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世(shì)界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴政策(cè)去(qù)年底(dǐ)到期(qī)影响，国(guó)六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影(yǐng)响，去(qù)年(nián)国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食(shí)品(pǐn)和(hé)能源由(yóu)于受到短期(qī)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的(de)状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基本稳(wěn)定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前(qián)相(xiāng)比还是偏低(dī)的(de)，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢复常态化(huà)运行(xíng)，服(fú)务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月回升。未(wèi)来(lái)随着服务消费(fèi)需求带(dài)动增强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部(bù)分大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走低、国内石油、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市场(chǎng)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢(huī)复(fù)时间差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济(jì)运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回(huí)落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现(xiàn)提前(qián)还(hái)贷现(xiàn)象，也(yě)一(yī)定程(chéng)度影(yǐng)响当(dāng)期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年(nián)国(guó)际(jì)油价一度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已回(huí)落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和(hé)居住(zhù)水电燃料的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济(jì)数据(jù)同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未(wèi)来几个(gè)月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效(xiào)应将进一步(bù)显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，阴肖是指哪几个肖供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能(néng)回升至近(jìn)年均(jūn)值(zhí)水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合(hé)理适度(dù)，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落(luò)来评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经济(jì)指标已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来(lái)物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金空转多(duō)发生在(zài)经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞留在(zài)金融(róng)体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪阴肖是指哪几个肖刀差(chà)”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民(mín)理财(cái)回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的(de)居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复(fù)主要靠企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经(jīng)济效(xiào)应不(bù)同过(guò)往，有效(xiào)信用派(pài)生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业(yè)，而(ér)房地产(chǎn)相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续(xù)改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕(hén)效应(yīng)”的(de)存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力(lì)的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善(shàn)、企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复(fù)带来(lái)的(de)消(xiāo)费修复持(chí)续(xù)性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工(gōng)需(xū)求在逐步修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号(hào)也在(zài)累积(jī)。地产大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需(xū)求(qiú)释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部(bù)地区收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳定低能(néng)级城市(shì)需求。

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