上市公司退市在(zài)A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价(jià)连续(xù)20个交易(yì)日低于1元，触及退市指标，公司股票(piào)及其可转债被终(zhōng)止上市(shì)，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成为首只因正股退市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标被(bèi)终止上市，其(qí)可转债(zhài)已进(jìn)入退(tuì)市整理期，引发投资者对可转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市(shì)场(chǎng)欢迎。一(yī)个(gè)广为流传的(de)说法是(shì)，可转泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏债“下有保底(dǐ)，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在(zài)可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前(qián)一直未出现(xiàn)因正股退市而退市的情况，也(yě)未(wèi)发(fā)生过实质泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏(zhì)性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等(děng)的(de)退市，零违约历史或(huò)将被打破，可转债(zhài)信用(yòng)风险浮(fú)出水(shuǐ)面。虽说可(kě)转(zhuǎn)债退市(shì)后，依然可以执行赎回和回售等条款(kuǎn)，但(dàn)由(yóu)于大多数(shù)上市公(gōng)司是(shì)因(yīn)经营不善导致退市(shì)，财务状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如(rú)果启动破产重整，公司发行的可(kě)转债划(huà)归(guī)为普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺序相对靠(kào)后(hòu)，刚性兑付亦存在很大(dà)不(bù)确定性。

　　接连2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事实(shí)上，可转债退市(shì)并非完(wán)全出(chū)乎意(yì)料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了(le)“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规(guī)则(zé)，上市公司股票被终止上市的，其(qí)发(fā)行(xíng)的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种(zhǒng)应(yīng)当终止(zhǐ)上市。过去A股退(tuì)市(shì)难、退市少，成就了可转债30多年零退(tuì)市、零违约的“神话(huà)”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市(shì)机制(zhì)正在形成(chéng)，以上(shàng)市股为(wèi)锚的(de)可转债也跟着出清，违约风(fēng)险随之(zhī)上升(shēng)。退(tuì)市，或(huò)将(jiāng)成为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场在(zài)发展，生态(tài)在改(gǎi)变，投(tóu)资者没有理由一成不变，是时(shí)候重塑(sù)对可转(zhuǎn)债的认知了(le)。投资者要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会优择品种，规避风(fēng)险。在(zài)选择(zé)债券时，要理性评估(gū)正(zhèng)股(gǔ)基本(běn)面、成长性、估(gū)值(zhí)水平以及发债公司(sī)偿债能力等，防范债(zhài)券退市、违约风险；在取(qǔ)舍(shě)标的时，应远离(lí)正股业绩表现不(bù)佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正股经营效益良好(hǎo)、估值(zhí)合(hé)理(lǐ)且(qiě)随市场下(xià)跌估值出现压缩的标的。并密切关(guān)注可转债市场风格变化(huà)，及时调整配置比例和结构，学会在市场(chǎng)波(bō)动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变(biàn)化(huà)。目前关于可转债的退市处理还有不少空白(bái)和(hé)盲点，监管部(bù)门应尽快打齐补丁，给予市场明(míng)确预期。比如，可进一步明(míng)确可(kě)转债(zhài)在退市后是(shì)否仍存在交易可能、是否还拥(yōng)有转股功能等。同时，应(yīng)加(jiā)强对(duì)可(kě)转债的风险防控，强化发行前(qián)的(de)信用评级，对(duì)于信用(yòng)资质(zhì)较弱的公司，可考虑提(tí)高担保资产与回售(shòu)条款(kuǎn)等相关要求(qiú)，适当提升准入门槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变(biàn)化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的(de)简单套路行不通了，一些规(guī)则制度上的(de)短板不能视而(ér)不见了。各市场参(cān)与主(zhǔ)体还(hái)需顺(shùn)时应势，调整(zhěng)包括可转债(zhài)在内的投资方法，完善(shàn)配套制度(dù)，提升风险意识，共促A股市场健康稳定发(fā)展。

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