文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王rong>2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速(sù)降幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信(xìn)和电(diàn)子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业(yè)的(de)产能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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