原(yuán)本(běn)被视为极其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了(le)不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续(xù)向前(qián)，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了(le)中高端驱(qū)动增长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优化(huà)的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能(néng)的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示(s中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗hì)，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流的下降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒(jiǔ)库(kù)存会(huì)得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一(yī)个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白(bái)酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模(mó)恢(huī)复的(de)前(qián)提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在(zài)逐年递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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