原本被(bèi)视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净(jìng)利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不(bù)可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年下(xià)降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代(中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也(yě)在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是(shì)，在(zài)过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分(fēn)化(huà)加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题(tí)。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位(wèi)数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其(qí中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名)中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一(yī)季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他(tā)也(yě)表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着(zhe)国(guó)家经济面的(de)恢(huī)复(fù)以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯(guàn)的(de)变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库(kù)存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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