金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的(de)原(yuá画的作者是谁 画的作者是高鼎吗n)因之(zhī)一是银行需(xū)要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上(shàng)下画的作者是谁 画的作者是高鼎吗(xià)游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国际(j画的作者是谁 画的作者是高鼎吗ì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复苏，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力修复，银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期(qī)的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的(de)背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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