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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已(yǐ)迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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