5月13日(rì)，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司(sī)的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是(shì)今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机(jī全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行动(dòng)。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投研流程(全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通(tōng)基金在行动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外(wài)的(de)传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的(de)机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变(biàn)化，也(yě)在增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价模型(xíng)的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企(qǐ)业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地适应(yīng)中国(guó)的市(shì)场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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