金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行需(xū)要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投(tóu)资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情(qíng)况下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还(hái)未(wèi)上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少情影响的消退和经济(jì)的(de)稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质(zhì)38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少三方面的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银(yín)行板块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。

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