金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明(míng)国(guó)资委的(de)一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融资机构，很(hěn)难完(wán)全(quán)独(dú)立成为与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权平(píng)均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债(z皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码hài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司能够(gòu)具(jù)备低(dī)成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(c皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码hū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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