文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和(hé)资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款下滑(huá)可(kě)能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jì民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的n)一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继续(xù)成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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