金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数(吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌shù)据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价回落(luò)是因为经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发(fā)言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xi吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌à)半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不(bù)满足央行对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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