原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了(le)两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年(nián)，外部(bù)环境(jìng)对白(bái)酒造成了(le)不可(kě)忽(hū)视的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于(yú)新(xīn)一(yī)轮调整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部(bù)名(míng)酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩(kuò)产(雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质chǎn)推动了(le)各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能(néng)的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基(jī)础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一(yī)定话语权(quán)、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务(wù)体量和(hé)利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除(chú)洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外(wài)社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台(tái)回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其(qí)在(zài)过去三(sān)年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了(le)社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新(xīn)渠道(dào)。可以(yǐ)看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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