近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外美国管得了比尔盖茨吗(wài)资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对于国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革(gé)事关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关(guān)注到了(le)“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括(kuò)：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记(jì)者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分(fēn)公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么(me)他(tā)们已经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机(jī)制来(lái)从大(dà)量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动(dòng)力、有客(kè)观(guān)证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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