2022年是(shì)国(guó)内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长性背(bèi)景下(xià)，上市企业产量(liàng)不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但(dàn)行(xíng)业内上(shàng)中下游板(bǎn)块的盈利能(néng)力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院的数据显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上游(yóu)的硅(guī)料硅片生(shēng)产加工板块(kuài)，中(zhōng)下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的(de)利润贡献占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体(tǐ)利(lì)润贡献度(dù)小，且毛利率(lǜ)不(bù)足20康师傅是哪国的牌子？％，企业间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下(xià)游企业来说意(yì)味着原(yuán)材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营(yíng)能力提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)突破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向(xiàng)的光伏设(shè)备，市(shì)场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融界(jiè)上市公司(sī)研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获(huò)得的(de)政(zhèng)府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持(chí)背后(hòu)，与(yǔ)之同步的是(shì)上市企业经营规模不断扩(kuò)大，利润增(zēng)速可观。产量方面(miàn)来(lái)看(kàn)，根(gēn)据(jù)国家能源局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净利(lì)润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处(chù)于供(gōng)不(bù)应求的状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业(yè)整体(tǐ)毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率分析发(fā)现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅(guī)片享受(shòu)到(dào)光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多(duō)数板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为(wèi)光(guāng)伏设备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提(tí)升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求背(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可(kě)以形容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数(shù)据来(lái)看，硅片价(jià)格依然处于(yú)高(gāo)位。特别是(shì)上半年(nián)硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额(é)订单，提前(qián)完(wán)成(chéng)备(bèi)货(huò)。

　　上(shàng)游(yóu)的(de)头(tóu)部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提(tí)及(jí)量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品(pǐn)持(chí)续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的(de)企(qǐ)业容易形(xíng)成规模效应。这一(yī)板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不容易(yì)形成恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企业(yè)业(yè)绩均(jūn)呈现爆发(fā)式增长，平均归(guī)母净(jìng)利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大全(quán)能源(yuán)2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家光伏(fú)设备(bèi)行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环3家硅(guī)料硅片(piàn)企业归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均(jūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下(xià)游涉及光(guāng)伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业(yè)平(píng)均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数(shù)据来看，中下游领域(yù)的光(guāng)伏加(jiā)工设备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持(chí)平，而(ér)光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为(wèi)毛利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板(bǎn)块的(de)毛(máo)利(lì)率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司(sī)，平均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价(jià)等因素(sù)影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降(jiàng)12.39个(gè)百分(fēn)点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变器(qì)板(bǎn)块的绝(jué)对(duì)龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公(gōng)司去年逆(nì)变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设(shè)备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业写(xiě)照，而(ér)自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格(gé)局(jú)将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多(duō)数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅(guī)业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业的经营(yíng)数(shù)据也可看(kàn)出硅(guī)片价格下跌对上游(yóu)公(gōng)司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％康师傅是哪国的牌子？；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是(shì)环比还是同比(bǐ)，相较而言都有(yǒu)明(míng)显下行趋(qū)势，说明当前有库存积压风(fēng)险。以(yǐ)大(dà)全(quán)能(néng)源(yuán)为例，2022年一季度(dù)存(cún)货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片(piàn)面临短期供过于求的局面(miàn)，在(zài)清理库存(cún)的(de)阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格还(hái)有(yǒu)进一步下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设(shè)备等对(duì)中下游板块，将能较好控制原材料成本(běn)，对提(tí)升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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