金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度(dù)开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易(七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决于(yú)宏观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估值(zhí)得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势将是(shì)重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下(x七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思ià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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